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通过成本与绩效研究浅析买壳上市的可行性

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  [摘要] 当今,越来越多的企业想通过买壳上市的手段来避开公司重组上市的烦琐程序,从而来达到在社会上广泛筹募资金的目地。然而企业买壳上市并非都能成功,有些企业花了不少成本,却未能买壳成功;有的企业即使买壳成功但是收益不大。因此买壳上市前一定认真研究企业的买壳成本、壳价格的合理性及预测买壳上市后企业的经营绩效。
  [关键词] 买壳上市 成本 绩效DEA评价
  
  拥有壳资源的上市公司被称为壳公司。所谓“买壳上市”,就是一家优势企业通过收购债权、控股、直接出资、购买股票等收购手段以取得被收购方(上市公司)的所有权、经营权及上市地位。
  下面我们主要讨论现阶段买壳主流方——二级市场收购的买壳成本、壳价格的定量模型及买壳上市企业的效益模型。
  一、买壳成本C
  1.二级市场上购买壳公司股票的价格支出C1∶C1=P*S。其中P为股票价格,S为收购股份数量。
  2.买壳所用的资金成本C2,其中C2包括:
  (1)若购买壳资源的资金是买壳集团自身拥有的现金,则C2为该部分资金因买壳而放弃其他投资的机会成本。
  (2)若从银行或券商处筹资买壳,则C2为融资利息。
  3.买壳过程中支付的其它费用C3:是指集团买壳上市过程中聘请券商、会计师和所发生的信息费、管理费、购股拥金、印花税等费用。
  4.集团注入优良资产的折让部分C4:并购公司买壳的主要目的之一是取得配股权。而壳公司往往处于亏损或微利状态,因此需要向壳公司注入优质资产以提升业绩,实际上是买壳方对壳公司的利润输出,是买壳的一大成本。
  5.整合成本C5,主要包括:
  (1)对壳公司不良资产的处理成本。
  (2)人员处理成本。
  (3)两企业合并后的磨合成本。
  6.买壳的风险成本C6:
  买壳成本的模型通常可设置为
  二、壳价格的定量模型
  公司在上市前的价值为:V=
  其中En为第n期的赢利值,in为第n期的年折现率。作为壳资源,一般来说成长潜力较差,我们可假设E1=E2=…=Ei1=i2=…=in
  即 V=E/i①
  公司在上市后的价值:V’=P*S;P为股票在二级市场的市价,S为股份数量。
  P=E/S(每股收益)* 为市盈率,其中
  V’=E*i’=1/ ②
  通过②可以看出,公司上市后其价值(V’)等于未来盈利(E)按股票二级市场上的投资回报率(i’)折现所得的现期价值之比。比较①、②,因为公司上市后,流动性增强,投资者可随时变现手中的股票,从而可以减少投资风险,而风险越大的投资,投资者所要求的折现率越高,即预期的合理投资回报率会更大。所以i>i’,设i=i0+ i’,则0  纯粹的壳资源价值:
  
  三、买壳上市公司绩效模型:本模型是基于DEA的基本原理和基本模型
  输出指标Xij:主营业务收入X1j
   利润X2j
  输入指标Yrj:主营业务成本Y1j
  各项费用 Y2j
  固定资产待摊 Y3j
  其中,Xij为第j个决策单元对第i种类型的输入向量;Yrj为第j个决策单元对第r种类型的输出向量;将每个上市公司每一年的财务数据为一个决策单元。设ai1、ai2 、bi1、bi2、bi3为相应财务指标的数值(i中1代表买壳上市后一年,2代表买壳上市基年,3代表买壳上市前一年),U1、U2、V1、V2、V3为权数。
  模型:
  Maxh1=(a11U1+a12U2)/(b11V1+b12V2+b13U3)
  Sth1=(a11U1+a12U2)/(b11V1+b12V2+b13U3)〈=1
   h2=(a21U1+a22U2)/(b21V1+b22V2+b23U3)〈=1
  h3=(a31U1+a32U2)/(b31V1+b32V2+b33V3)〈=1
  对分式规划作查尼斯—库珀变换
  t=1/(b11V1+b12V2+b13U3)
  Mi=tUi、Wi=tVi
  化为线性规划问题:
  Maxh1=a11M1+a12M2
  Sta11M1+a12M2〈=b11W1+b12W2+b13W32
   a21M1+a22M2〈=b21W1+b22W2+b23W3
  a31M1+a32M2〈=b31W1+b32W2+b33W3
   b11W1+b12W2+b13W3=1
  然后带入买壳上市公司的数据就可以得到h1。
  本模型可供买壳公司对买壳的可行性做预测性分析,也可在买壳后评价此次收购活动的成败。
  参考文献:
  [1]王东张秋生:企业兼并与收购案例.清华大学出版社、北京交通大学出版社,2004年2月第1版
  [2]弗兰克C.埃文斯大卫M.毕晓普:并购价值评估-非上市并购企业价值创造的计算.机械工业出版社,2003年8月第1版
  
  
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