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企业并购中的财务决策研究

减小字体 增大字体 作者:佚名  来源:www.bob123.com  发布时间:最新发布
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企业并购中的财务决策研究

内容提要:
在当今经济全球化、市场一体化、资产证券化的世界经济浪潮中,企业并购已成为一道亮丽的风景线,在航空业、金融业、制造业、信息业、服务业先进领域中涉及资产数额大的并购事件时有发生,甚至愈演愈烈。世界各国企业兼并的历史和实践表明,企业兼并对优化资源配置具有重要作用。这种作用表现在两个方面,一是在宏观方面促进社会资源的优化配置,主要表现在,促进社会闲置和半闲置状态的存量资产的合理流动和优化组合;调整产业结构和产品结构,促进社会生产要素从劣势行业和企业向优势行业和企业转移。二是企业兼并在微观方面对企业资源配置的优化。主要表现在,调整企业经营和企业组织结构,促进兼并企业和被兼并企业双方存量生产要素组合的优化;促进各种生产要素投入的全面节约,实现同量生产要素投入的高产出。企业兼并在上述优化资源配置的两个方面作用中,优化企业内部资源配置是企业兼并的首要目标和根本目的,优化社会资源配置是企业兼并在实现企业内部资源配置优化前提下的必然结果。企业并购将企业本身变成商品,使产权进入交易市场,这对西方国家产业增长的格局和市场经济的发展以极大影响.我国改革开放以后,企业并购也开始出现,并随着社会主义市场经济体制的建立、证券市场的兴起和国有企业股份制改造的加快而迅猛发展。与此同时,我国对企业并购的理论研究却显得相对滞后,对企业并购过程中的财务决策研究更加不足.本文将在后—方面作一些探索。
全文共分五章,第一章绪论,指出了企业并购的概念及我国和西方国家企业并购的回顾;第二章企业并购的动因及类型,介绍了企业并购的动因有协同作用、降低生产能力、管理层利益驱动、谋求增长、获得专门资产、提高市场占有率、多角化经营、收购低价资产、避税、投机、政府意图等十一种。而企业并购的类型则因为分法的不通有多种。第三章企业并购理论分析,介绍了企业并购的理论假设,并对企业并购的横向并购、纵向并购、混合并购理论进行了系统阐述;第四章企业并购的财务决策,在企业并购财务决策基本分析的基础上,研究了财务决策在企业并购中的作用;企业并购财务决策的程序和标准;企业并购的价值评估;企业并购价格的确定;企业并购融资安排等一系列财务决策问题;第五章企业并购中的财务决策技法,根据现金并购的财务技法、股票并购的财务技法、杠杆收购的财务技法的并购方式和特点,提出了—套较为系统的企业并购财务决策技术和方法,以期为我国企业并购的健康发展出—份力。

关键词:企业并购  财务决策  技法

Abstract:In the international economy tide of integrating in nowadays economic globalization, market, assets security ization, It already become a line of bright and beautiful sceneries that the enterprise merged, The merger incident of involving the assets with great number in aviation industry takes place occasionally , Even fiering. History and practice of enterprise annexation of every country in the world indicate , enterprise annexation has important function in optimizing resource distribution. This kind of function behaves in two aspects, first, promote the optimization of social resources disposing in the macroscopical respect, It shows to be here mainly and promote society being left unused at left unused the stock the rational flow and optimizationses of assets s of stateses; Adjust industrial structure and product structure, promote social production factors shifting from inferior strength trade and enterprise to advantage trade and enterprise. Second, enterprise annexation is in the micro respect optimization of enterprise resource distribution. It is here to show mainly, adjust managing and enterprise institutional framework of the enterprise, the optimization that promote and annex the enterprise and made up by the stock production factors of both sides of enterprise of annexation; Promote various kinds of overall thrift which produce the factor input, realize that produces the high output of the factor input with quantity. Enterprise annexation is in above-mentioned two pieces of respect function of optimizing resource distribution, Resource distribution is primary goal of enterprise annexation and basic goal to optimize it inside the enterprise, It is the inevitable outcome under the prerequisite of optimizing of resource distribution in realizing the enterprise of enterprise annexation to optimize social resource distribution. The enterprise merges and turns enterprise itself into the goods, make the property right enter the trade market, At western countries pattern who industry increase and with great to influence the developments of market economy this. After the reform and opening up to the outside world of our country, the enterprise merges and begins to appear too, And the quickening and developping rapidly transforming with the setting-up, the rise of the securities market and state-owned enterprise shareholding system of the socialist market economy system.. Meanwhile, our country seems relative to the theoretical research which the enterprise merges to lag behind, It is more insufficient to make policy and study to the financial affairs which the enterprise merge in the course. It is in this texts in after act as for the respect exploration for some at -s.
The full text divides into five chapters, the introduction of chapter one altogether, has pointed out the concept that the enterprise merges and retrospect which our country and enterprises of western countries merged; Chapter two Reason and type which the enterprise merges, It introduce it is that enterprise merge reason and have, Reduce production capacity, Administration and supervision authorities interests urge, Seek and increase, win special assetses, raise , more angle take and manage, purchase low price assets, evade payment of duty, congenial, government intention,etc. 11 kinds occupation rate of market. The ones that divided the law in type which the enterprise merged had a lot of kind obstructedly . Chapter three Enterprise merge theory analyse, introduce theory who enterprise merge suppose, and not at horizontal merger, vertical mergers, mix and merge theory explain systematically who enterprise merge; Chapter four The financial affairs that the enterprise merges make policy, merge on the foundation that the financial affairs make policy and analyse basically in the enterprise, Have studied the function that the financial affairs make policy in the enterprise merge; The enterprise merges the procedure and standard of financial decision ; The value that the enterprise merges is assessed; The enterprise merges the sureness of the price; The question that a series of financial affairs of arranging for etc make policy that the enterprise merges financing; Chapter five The skill and technique that the financial affairs in the enterprise merges make policy, Financial skill and technique, merger way and characteristic of the lever financial skill and technique that purchase merged according to financial skill and technique, stock that the cash merge, Propose comparatively the enterprises of system merge each financial affairs make policy technology and method, Regard one as of our country sound development who enterprise merges publish - a copy of strengths.
Keyword:The enterprise merges    The financial affairs make policy    Skill and technique


一、 绪论
(一)企业并购的含义
    企业并购是指公司间的产权交易行为,其结果是一个公司获取对另一个公司的控制权。主要有企业并购和企业收购两种形式。
1、企业兼并
企业兼并的英文是merger,含有吞并、吸收、合并之意。狭义的企业兼并是指在市场机制作用下,企业通过产权交易获得其他企业的产权,使这些企业法人资格丧失,并获得它们控制权的经济行为。广义的企业兼并是指在市场机制作用下,企业通过产权交易获得其他企业产权,并企图获得其控制权的经济行为。(1)
    广义企业兼并和狭义企业兼并的共同点在于:第一、企业兼并是一种在市场机制作用下,具有独立的法人财产权企业的经济行为,是企业对市场竞争的一种反应,而不是一种政府行为,本文所讨论的企业兼并一般指企业自发的经济行为,而不是政府行为;第二、企业兼并是一种产权交易活动,它是一种有偿的交换,不是无偿的调拨,交易可以通过购买资产,也可以通过购买股票进行,支付手段既可以是现金,也可以是股票、债券或其他形式的回报。狭义企业兼并与广义企业兼并的主要差别在于:狭义企业兼并的结果是被兼并企业丧失法人资格,而主兼并企业的法人地位继续存在;广义企业兼并的结果是被兼并企业的法人地位可能丧失,也可能不丧失,而是被控股,主兼并企业的法人地位也不一定不丧失,因为可能兼并双方合并成立一个新设公司,其原来的企业法人地位均丧失。换言之,狭义企业兼并发生后,被兼并企业必定解散,主兼并企业不解散;而广义企业兼并后,被兼并企业可能解散,也可能不解散,同样,主兼并企业可能不解散,也可能解散,若主兼并企业也解散,往往是指兼并双方产权联合或合并在一起,新设立一个企业,重新获得一个新的法人资格,从而原来主兼并与被兼并双方的法人地位也就消失,即企业解散。
    狭义的企业兼并相当于公司法和会计学中的吸收合并,而广义的企业兼并除了包括吸收合并以外,还包括新设合并与控股等形式。
2、企业收购
企业收购的英文是acquisition,是指对企业的资产和股份的购买行为。企业收购涵盖的内容较广,其结果可能是拥有目标企业几乎全部的股份或资产,从而将其吞并,也可能是获得企业较大一部分股份或资产,从而控制该企业,还有可能是仅拥有较少一部分股份或资产,而作为该企业股东中的一个。
    企业收购和广义的企业兼并常作为同义词使用,尤其是当企业兼并与企业收购同时使用时。企业并购(M&A)泛指在市场机制作用下,企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。(2)
    本文所涉及的企业兼并与企业收购的主体与客体,是以现代企业制度为其组织形式的,是指有限责任公司和股份有限公司。
    通常,我们把主兼并或主收购的公司称为兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、标购公司或接管公司等。把被兼并或被收购的公司称为被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公司、被标购公司、被出价公司或被接管公司等。(3)在一起兼并中,被兼并或被收购的公司可能不止一家。

(二)西方国家企业并购的历史回顾
    自19世纪末至今,全球范围内主要国家已发生五次大的企业并购浪潮。20世纪90年代开始持续至今、仍呈上升势头的第五次企业并购浪潮,并购规模之大、涉及行业之广,影响程度之深,都是前几次并购浪潮所不能比拟的,有人将其称之为“世纪并购”。
    1、第一次企业并购浪潮(1895—1904):以横向并购为特征,结果造成许多行业的高度集中和垄断。一些世界著名的大公司也在这一时期相继出现,如美国钢铁公司、美孚石油公司等等。当时有近60%的并购案例是在证券交易所完成交易的。追求规模经济和垄断利润是这次并购浪潮的主要动机,因而被描述为“为垄断而进行的兼并”。经过这次并购浪潮,美国最大的100家公司的平均规模扩大了34倍,并控制了全美40%的工业资本。这次并购也大大促进了技术的进步和管理的改善,使得众多美国企业由单一股权结构向多元股权结构转变,推动了企业所有权和经营权的分离,确立了现代企业制度,许多美国企业正是在这一时期从家族式管理转向现代管理。
2、第二次企业并购浪潮(1922—1929):以纵向并购为特征。这一时期参与并购的企业达12000余家,涉及零售业、公用事业、银行业、制造业和采矿业等,其中26个行业中的1591家连锁企业吸收合并了10519家零售商店。美国通用食品公司、美国奶制品公司等把一批生产相连产品的企业并购起来,成为行业最大的联合企业。由于1914年国会通过的《克莱顿法》限制了同行业之间的横向并购,许多企业便通过采取向前或向后纵向并购的方式扩大企业的规模,形成了大批寡头垄断企业。纵向并购把与企业生产经营联系紧密的前后生产工序、工艺过程并购进来,形成纵向一体化,有利于生产的连续性,减少了商品流通的中间环节,增强了材料供应的可靠程度,节约了销售费用。
3、第三次企业并购浪潮(20世纪60年代):以混合并购为特征。这一时期,美国参与并购的企业数量达25598起,其中工业企业占50%,仅1966-1969年三年时间就发生10858起,而且主要以大规模并购为主。这一时期,美国出现了一批大型混合企业。1958年创建的海湾西方工业公司,原来只是一家经营汽车零部件的小商行,在10年时间内并购了100多家企业,成为一个多种经营的混合企业。第三次并购浪潮迎合了新一轮产业结构调整和企业跨业经营发展的需要。同时计算机等现代管理技术在企业管理中广泛应用,使更为有效地管理大型混合跨国企业成为可能。混合并购将企业的经营范围、活动领域涉足到与本企业原有业务毫不相关的领域,从而导致企业组织结构、业务结构和管理方式发生重大改变。
4、第四次企业并购浪潮(1976-1990):并购与分拆并举。由于第三次并购浪潮主要以混合并购为主,导致企业经营规模、经营跨度过于庞大,在石油危机的冲击下,其负面效应也逐步暴露出来。第四次并购浪潮在大力通过并购强化主业的同时,也大量剥离、分立盈利较弱、不符合企业发展战略的产品或分部,并以收回的资源进一步加强主业。80年代中期,分拆活动占美国所有并购活动总量的35%。同时,杠杆并购异常空前,通常情况下,企业并购是大企业并购小企业,优势企业兼并劣势企业。但在第四次并购浪潮中,“蛇吞象”的现象却十分常见。金融业对并购活动支持较大,据估算,在80年代并购高潮时期,有90%的并购资金属于借入资金,尤其是“垃圾债券”的出现,有力地推动了杠杆并购的发展。
5、第五次企业并购浪潮(1994年至今),战略性并购。这次并购浪潮涉及行业之广、交易金额之巨、社会影响之深均是前几次并购浪潮所不能比拟的。它极大地改变了企业的组织结构利竞争方式,同时也引起各国的经济政策、经济结构发生了巨大变化,可以说这次并购浪潮改变了世界经济格局。1996年,全球参与并购企业达22729家,交易金额达1.14万亿美元,比1995年增长31.6%。1999年已宣布的并购交易额达3.31万亿美元,远远打破了1998创造的2.6万亿美元的历史记录。从行业分布来看,99年电信行业交易金额最高,达到5610亿美元。居于第二位的是银行业,1999年交易金额为2970亿美元。其他行业如石油、娱乐业、汽车制造业、制药保健业、零售业以及国防工业均与1998年相比有不同程度的增长。
纵观全球企业并购五次浪潮,其显著的特点是:并购周期间隔逐步缩短、并购规模逐步扩大、并购方式层出不穷。从企业并购历史的简要回顾中,我们至少可以作以下小结:(1)企业并购浪潮一般伴随着经济的复苏、繁荣而进入高潮,伴随着经济的衰退而降温。(2)内外竞争的压力促使企业不断通过并购方式提高竞争优势。第一、第二次并购浪潮主要是为了应对国内日趋激烈的竞争压力;第三、第四次并购浪潮则已跨越国界,争夺国外市场份额;第五次并购迎接全球竞争时代的到来。(3)科技的发展强有力地推动了并购浪潮的到来和不断深化,技术的进步不仅促进了生产和生活方式的变革,而且也促使企业并购和成长方式的跨跃。(4)资本市场的发展为企业并购提供了交易场所和方便的交易工具。股票市场的发展,不但方便投资者获得充分的信息,也使通过收购上市公司股票或以换股方式迅速完成并购交易过程成为可能;信用制度的完善,使并购的筹资成本大为降低;成熟的投资银行一方面为企业并购提供融资服务,另一方面又充当企业并购的财务顾问和协调人,全面参与并购交易过程。(5)并购风险贯穿于每一次并购浪潮的始终。如第三次并购浪潮中的盲目多元化;第四次并购浪潮中通过发行“垃圾债券”进行杠杆并购,在财务杠杆的巨大反作用,一些企业在并购之后陷入财务危机;而第五次并购浪潮中也含有大量的泡沫成分,表现为收购价格高估。根据美国金融证券研究所提供的资料,在1999美国企业并购中,不合理的报价总额占并购交易总额的15%,达4850亿美元,比1998年的1080亿美元高出3770亿美元。

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