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论负债经营的毕业论文

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【内容摘要】:负债经营是商品经济发展到一定阶段的产物。它不仅可以满足企业资金的需要,加速企业发展的速度,同时,也可以将社会上的闲散资金充分利用起来,使债权人在经济上获取回报。但这并不能说明负债经营就是企业发展的万全之策、灵丹妙药,它在给企业发展带来“财源”的同时,风险也会不请自来。本文试从负债经营的概念出发,分析了负债经营何以成为社会发展的必然产物;随后对负债经营的利弊两方面进行了翔实的阐述;紧接着,提出了负债经营所融通资金规模的确定原则;在提出负债经营资金规模的合理确定原则后,本文系统分析了负债经营的风险及防范对策;接下来,本文对负债经营下的企业环境进行了概括性的研究;最后,本文以海信集团的发展过程,揭示了正确的负债经营观对企业发展的巨大意义。
关键词:   负债经营    资金融通    风险    企业环境    杠杆效应

负债经营是商品经济发展到一定阶段的产物。它不仅可以满足企业资金的需要,加速企业发展的速度,同时,也可以将社会上的闲散资金充分利用起来,使债权人在经济上获取回报。所以,现代社会,几乎没有一家企业只靠自有资本,而不运用负债来满足资金需要的,负债经营己成为现代企业普遍采用的生财之道,检验企业兴盛发达的重要标志。但这并不能说明负债经营就是企业发展的万全之策、灵丹妙药,它在给企业发展带来“财源”的同时,风险也会不请自来,本文拟针对负债经营的相关问题谈几点看法。

一、负债经营的概念
负债经营是指企业通过举债方式借人资金,扩大经营规模以期获得更多利润的一种经营方式[2]。负债经营有别于负债。负债,就是债务人对债承担的支付货币、物资或劳务等的义务。负债经营,则是企业的经营活动,除自有资金外,还通过负债的方式取得资金,从而扩大生产规模,获得更多利润的一种经营。简单地说,就是用他人的资金来进行生产经营活动。负债是负债经营的基础,负债经营是负债产生和发展的结果[12]。负债经营体现了负债的一些基本特征:负债必须存在于现在,必须以负担一定的债务为条件,体现了企业对一个或更多的债权人的债务责任,这种责任预定在未来的具体的或可确定的日期,或在具体业务发生时,及时或通过其他资产来履行,而且这种责任具有强制性。负债经营以所有权与经营权相分离为条件。债权人是资金的所有者,但不一定参与企业的生产经营;企业的生产经营者,虽不是资金的所有人,但在资金的经营活动中,要对债权人负责,保证资金的不断增值。企业对外负债要付出一定代价即利息、商业折扣等,企业必须按时间支付.否则会影响企业的信誉、举债成本。

二、负债经营是商品经济发展的必然产物
负债经营是商品经济发展到一定阶段的必然产物,也是市场经济中企业发展的必由之路。一个企业的发展若停留在完全依靠自有资金的基础上,就很难有足够的资金来满足扩大再生产的需要,发展速度将受到限制,很多的发展机遇将失去。同时,社会的闲散资金也难以充分利用。这就决定企业要用负债经营的方式来筹集扩大生产经营所需的资金,同时债权人也从中获取经济上的回报[5]。加入WTO后,中国上市企业将会面对前所未有的新形势,一方面,会获得更为广阔的资本市场和更大的商机;另一方面,又必须面对国外企业的竞争,尽快做出调整,与国际接轨,清醒而又理智地迎接挑战。这就决定了企业必须通过各种可行途径筹措资金进行负债经营来解决扩大经营所需的资金。在世界经济发展中,负债经营已成为一种非常成熟的重要的经营策略,战后发达资本主义国家企业普遍采用负债经营战略,是他们在较短时间内得以迅速发展壮大的重要原因之一。

三、企业负债经营的利弊分析
(一)负债经营的利益
1.负债经营可获得财务杠杆利益[3]
负债经营能发挥财务杠杆的作用,由于长期提供资金的债权人只能按固定利率获取利息,若企业运用资金产生的资产息税前利润率高于长期负债利率,则负债经营所获得利益在支付利息后,剩余的净收益全部归股东所有,从而提高股东投资报酬率。
下面通过具体案例说明负债经营的杠杆效应:
方案(一):企业资金总量为100万元,全部为自有资金,普通股5万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,则税息后普通股利润为6.7万元,每股收益为1.34元。
方案(二):企业资金总量100万元,借入资金为50万元,年利率为6%,普通股2.5万股,每股20元、所得税率33%。假设税息前利润为10万元,利息支出3万元(50×6%),税前利润7万元,所得税2.31万元,则税后利润4.69万元,每股收益为1.876元。
方案(三):企业资金总量100万元,借入75万元,年利率6%,发行普通股1.25万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,利息支出4.5万元(75×6%),税前利润5.5万元,所得税1.815万元(515万×33%),则税后净利润3.685万元(5.5—1.815),每股收益2.948元。
根据以上资料可得不同的财务杠杆系数:
方案(一):DFL=EBRT/(EBIT—I)=10万/10万=1
方案(二):DEL=10万/(10万—3万)=1.4286
万案(三):DEL=10万/(10万—4.5万) =1.8181
式中:DEL——税息前利息,I——支付的利息
计算结果表明:在全部资金为自有资金的情况下,税前利润每增加1倍,每股收益可增加1倍,此时无杠杆作用;在借人资金占50%情况下,税息前利润每增加1倍,每股收益增加1.4286倍;在借人资金占75%情况下,税息前利润每增加1倍,每股收益可增加1.8181倍,财务杠杆作用更加明显。这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下,企业是可以赢利的,负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。
2.负债经营可产生节税效应[6]
由于负债利息费用允许在所得税前扣除,和权益资本支付的股息或投资利润相比,可产生节税作用,使企业少纳所得税,从而增加权益资本收益。节税额的计算公式为:
    节税额=利息费用×所得税率
例如:假定某企业资本总额400万元,投资收益为60万元,投资收益率为15%,借款年利率为10%,所产生的节税额为(假设所得税率为33%):
当负债比率为0时,节税额=0
当负债比率为50%时,节税额=20×33%=6.6万元
当负债比率为80%时,节税额=32×33%=10.56万元
可见,只要有债务资本,便可产生节税效应,且利息费用越高,产生的节税额越大。而采用权益资本筹资所支付的股息,由于在税后利润支付,故不具节税效应。
3.负债经营可降低企业的资本成本[7]
企业负债的利息费用,一般计人财务费用,在当期损益中税前列支。如计人长期资产价值,也会以按期摊销、提取折旧等形式计入各期成本、费用中去,同样,在当朗损益中税前列支。也就是说负债利息的支付无论是计人期间费用,还是资本化,都具有抵免所得税的作用。利息的负担已部分转嫁给国家财政,降低了资本成本。此外,债务利息以及筹集款一般低于权益资本成本(尤其在当前利息不断下调的客观经济环境中,更显得明显),由于加权平均的作用,可以降低企业的综合资金成本。

(二)企业负债经营的消极影响
1.负债加大了企业的风险,增强了企业破产的可能性[11]
负债经营可以产生财务杠杆效益,负债比例越大,财务杠杆系数愈大,但这是以资产利润率大于负债利率为前提的,即以企业盈利水平较高为前提的。如果企业资产利润率小于负债利率,则负债越多,企业所有者损失越大。另一方面,负债比例越大,表明企业偿债压力越大,从而财务风险也越大。事实上过度负债会使企业负债利率随着负债比例的提高而提高,使得资金成本上升,盈利减少,从而减少企业价值和普通股的市场价值,进而导致企业破产可能性的增大。与此同时,过度负债企业预期息税前利润会下降,这是因为,首先,在高负债状态下,企业现金紧缺时,很难筹集经营资本,这类企业往往会放弃一些较好的投资机会,甚至会缩减正常的生产经营范围。其次,过度负债的企业主要注重为企业生存而筹集资金,而不是为企业理性投资发展而筹集资金,使得原本恶化的财务结构雪上加霜,最终走向破产边缘。
2.负债的附加成本会部分抵减使用负债的优越性
企业负债经营,常常须承担附加成本。在没有任何限制的情况下,企业管理人员总是会维护所有者及经营者的利益,而损害债权人利益。由于企业所有者及经营者总在这方面或那方面优越于债权人,这样,债权人往往采用一些限制性条款来保护其权益,这些条款总会在某些方面限定企业的经营活动,同时,企业必须控制经营活动以保证遵守这些条款,从而在一定程度上损害企业效益,我们把损害企业效益和控制经营活动所引起的成本称为附加成本,附加成本会部分抵减负债经营的优越性。
3.利率或汇率波动的重大影响[8]
利率或汇率的被动使负债经营有盈利的机会,同时又使其存在赔本的风险。经济形势看好时,利率下降,使负债成本降低,从而利润增加。而当利率上升时,负债成本增加,必然导致利润减少。利润减少到不足支付借款利息时,就会减少企业的自有资金,出现赔本经营的不利局面,尤其在银行紧缩时,这种赔本经营的风险较大。
4.限制条件多,筹资数额有限
企业与银行签订的借款合同中,一般都有一些限制条款,如定期报送有关报表,不准改变借款用途等,这些条款可能会限制企业的经营活动:银行一般不愿措出巨额的长期借款,因此,利用银行借款筹资都有一定的上限。

四、负债经营所融通资金规模的确定及决策
企业的资金需求量往往随企业经营情况变化而发生波动,所以举债的数量、筹资的规模应随企业经营的变化适时而行。只有这样,才能避免因资金筹集不足,影响生产正常进行,或因资金筹集过多,负债过高,造成闲置浪费。另外企业的经营者和管理人员要充分运用货币时间价值原理,合理安排资金筹措时间。确定负债经营所融通资金规模的原则主要包括以下三点:
1.要将举债规模同企业现有的经营水平及企业的发展潜力相结合[4]
可以通过计算分析对比历年的财务报表相关数据和指标,客观地评价企业现有的经营水平,分析未来的获利情况和发展潜力,在此基础上确定企业负债规模的大小。这类指标主要有:
资产报酬率=净利润/资产总额
销售利润率=净利润/净销售收入
变动成本率=变动成本/销售收人
2.将举债规模和利率高低相结合
企业借债的利率大小将会直接影响到负债经营的成本、收益。企业在举债时,应对利率在未来还款期限内的走势加以分析和预测,估算出企业长期负债多少,短期负债多少,利息共有多少,在此基础上决定借债规模。
3.要将期望投资收益率与利息率相结合
期望投资收益率大于利息率是企业扩大负债规模的基本条件。只有在此情况下适度负债,才能提高企业主权资本利润率(权益资本利润率),而且可以相应降低主权资本的成本,从而使总资本成本下降。
值得一提的是,企业借人资金的多少,必须建立在自有资金的潜力充分挖掘和有效运用的基础上。企业要加强对自有资金运用的监督和管理,不能片面地追求资金规模或依赖借债来营运,而忽视自有资金运用效能的发挥。

五、负债经营的风险及防范对策
(一)负债经营的风险
企业经营风险来自内外两个方面。外部风险主要是市场风险;内部风险主要是指企业未来财务成果的不确定性所产生的影响,它是负债融资后企业投资者所承担的额外风险。融资风险的高低,直接决定于企业的获利能力、负债比率、债务本息的偿还额度及可调程度等。企业负债经营风险依据偿还期的长短可分为长期负债风险和短期负债风险[9]。
1.长期负债风险
(1) 利率变动风险
在市场经济条件下,利率总是处于经常的变动之中。影响利率高低及其变动的因素主要有:①借贷资金风险大小。其风险主要是指能否及时、全额地还本付息。风险越大,借款者造成损失的可能性越大,借款者理应支付较高的报酬。因此风险与利率是同向变化的。②借贷期限。借贷期限越长,利率越高;借贷期限越短,利率越低。③通货膨胀率。虽然现行利率都是以名义利率来表示的,但在名义利率不变的情况下,若通货膨胀率上升,意味着企业实际收益率下降,甚至出现负收益宰。一般情况下,通胀率上升,借债利率也会上升,举债企业就会陷入更加困难的境地。
(2) 无力偿债风险
企业举债不仅要还本付息而且有固定的偿还期限。如果企业负债经营得不到预期的收益,就会面临无力偿还债务的风险,其结果不仅导致企业资金紧张,还会影响企业信誉,甚至危及企业的生存。
(3) 再举债风险
一些债权人为了如期收回贷款,对贷款的条件要求比较苛刻。如规定贷款人在使用这笔贷款期间,限制再从其他渠道筹借资金,或经债权人同意后才能借款等,以限制债务人的债务增加。这样,企业再举债就会发生一定困难。此外,企业原借债务由于不能如期偿还,或经营变化时也会增加企业再举债的困难,削弱了企业举新债的能力。
(4) 长期负债短期使用的风险
长期负债和短期负债分别适应不同需要,长期贷款利率通常高于短期借款利率,如果将长期贷款仅在短期内使用,是很不经济的。一般来说,贷款期限越长,如果企业发生资金周转困难,就有可能动用长期贷款获得的资金,就形成了长期资金短期使用。
(5) 银根紧缩的风险
紧缩银根是经济不景气情况下出现的,收紧银根会使负债企业难以应付,而陷入困境:负债比较多的企业在收紧银根、求贷无门时,更是雪上加霜:因为债权人对原有债务只收不贷或多收少贷,势必影响企业生产经营的正常运行和发展:迫使企业缩减生产规模,减少产量。对于使用长期负债的企业,随着信贷规模的缩减,影响投资规模,导致建设周期延长和竣工期的拖后,投资经济效益难以实现。
2.短期负债风险
短期负债包括偿还期在一年以内的短期借款、顶收账款、应交税金、其他应交款及应付票据等。其中,短期借款和应付票据都是承担一定的资本成本的。虽然其成本较长期负债低,且不需筹资费用,但是,也有一定程度的风险。它的特点是:①数额小,使用期短,可能使企业放弃一些获利机会;②需要经常考虑一些到期还债问题,一旦到期无力付款,会危及企业的形象和声誉;③为了提高企业的偿债能力,客观上要求企业的流动资产净额必须与流动负债匹配,这就限制了企业资金的长期限投放,失去获利机会。同时还限制了企业增加流动负债的权利,造成资金周转的困难。

(二)负债经营风险的防范
企业负债经营的风险是客观存在的,并且从财务角度来看、企业负债经营的收益总是与负债经营的风险相权衡即要想获得负债经营的高收益,就必须承受其高风险:因此,作为一个企业的经营决策者必须树立风险意识,在进行负债经营决策时,应注意作好以下几方面工作。
1. 坚持适度负债原则
负债是否适度,关系到负债能否取得高效益,关系到企业的兴衰存亡,关系到社会经济秩序的稳定与否。所以企业在进行举债决策时,必须根据生产经营的实际需要,确定合理的数量规模,同时根据企业自身的经营状况、资金未来的盈利和偿债能力,制定出合理的利润水平和发展规模[1]。一般来说,企业可以来用以下几个财务指标来进行控制[16]:
(1)自有资金比,即负债与自有资金的比率,一般经验,我国企业的这个指标最好不要超过1:1。
(2)流动比率,即流动资金与流动负债之比,流动比保持2:1左右为好。
(3)速动比率,以不低于1为恰当。
(4)负债比例,是负债占资金总额比率。
当然,以上的指标并非绝对,企业可根据各自的特点灵活掌握。例如负债比例,对于不同国家的企业,同一国家不同的行业,同一行业不同企业,同一企业在不同条件下和不同时朗,都会有所不同。
2. 编制现金收支计划[15]
因为负债的还本付息的即付性约束较强,这要求企业在支付期的现金数量上要有充足的保证。为此,企业必须编制现金收支计划,保证现金的计划收入,防止超计划的现金支出。这样才能保证现金文付调配自如。
3. 建立财务风险防范指标体系[17]
    企业财务风险的防范除了要进行定性分析外,也必须具备数据分析指标,这是防范化解风险的基础。经营者必须搞清楚自己的盈利能力、偿债能力、发展潜力到底有多大,建立一套完整的指标考核体系,做到有据可查。
    (1)短期偿债能力指标体系:包括流动比率、速动比率。
    (2)长期偿债能力指标体系:负债比率、般东权益比率、负债与般东权益比率、利息保障倍数。
    (3)资金周转状况指标体系:包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率。
    (4)盈利能力指标体系:包括资产报酬率、权益报酬率、毛利率、成本费用利润率等。
4. 综合分析,多方筹集[7]
筹集资金力争多渠道、多层次、多元化。在利用银行贷款进行负债经营时,还本付息的风险较大,银行有冻结存款的权力,并受贷款用途的限制,机动性小。但这种负债经营的资金成本较低,通常低于发行债券的成本。在利用发行债券方式负债经营时,资金成本较高,一般高于同期银行贷款利率,还本付息的风险较大。但采用发行债券方式负债经营,企业可自主确定期限和金额,并自由支配筹集到的资金。利用商业信用是短期负债经营的主要方式,这种负债经营期限较短,当企业不能按规定支付货款时,对方则只能不再提供商业信用,或者即使提供也附加苛刻条件,但不会招致企业破产,因此负债经营的风险最小。这种负债经营机动性较大,企业可随生产经营状况来调整购货额的多少,使用起来方便、灵活。
5. 努力提高资金使用效果[14]
从负债经营的利弊分析中可知,企业负债经营利益与风险并存。利益的取得依赖于企业的税前营业利润必须大于筹集资金的成本费用。影响营业利润大小的原因,既有外部的也有内部的。要想避免风险,关键在于加强资金内部管理,提高资金利润率,这就在客观上要求企业必须从两个方面下功夫:一方面,企业要对投资项目进行充分的可行性分析,确定资金的投向,确保投资项目技术先进,竞争力强,有发展前途。另一方面,借人资金并不是孤立地用于企业,而是与企业各要素共同作用产生整体效果,因而要求企业具有较强的消化能力和配套能力。即有能力管理、利用和吸收借人资金;有能力把企业人、财、物、技术、管理与筹借资金协调配合。

六、负债经营下的企业环境
1.管理机制主要应建立在货币时间价值观念基础上,促进早产出,早收益,早投资,早获利
对工商企业来说,筹资应以需求为依据,举债过多、过早会使资金闲置,增加利息负担造成资金浪费。举债不足或延迟会使企业丧失良好的经营机会;企业管理者还应在产品结构、产品质量、经营、工作效率等方面切实统筹规划,实现企业的最佳状态。对金融企业来讲,则需要不断创新金融工具,开拓广泛的融资领域,使融资形式多样化,为企业和公众提供众多的选择机会,我们应当借鉴西方的管理经验,对员工实行严格的组织管理,真正建立一套高效、实用的管理体制机制。
2.管理人员除废该具备良好的企业财务、经营管理知识外,还必须具备相应的金融信贷等知识,以及良好的心理素质和应变的能力[13]
加强企业筹资的灵活性和机动性,充分利用多形式、多主体、多渠道的资金市场,取得最经济的资金成本,实现资产增值、效益增长的指标。
3.企业必须拥有一套高灵敏度的管理信息系统
信息系统是为管理服务的,能够使企j比在激烈的市场竞争中,灵活、及时地捕捉各种机会,迅速调整企业的投资战略,以减少经营的风险。在现代企业经营中,面对多变的技术进步浪潮和难干预测的市场,需要企业家有正确而迅速的判断和理智的冒险c企业搞负债经营的风险不可避免。一个真正的企业家对待风险绝对不会逃避,他们既懂得风险的存在,又有对付风险的本领.更有承担风险的能力。对负债经营中出现的风险要善于加以分析,只要企业能正常经营,对管理遇到的一些困难,有关部门虚给予帮助。我们应当尽早制定有关规定使负债风险分散化。对有发展前途或特殊的企业,财政应给予支持,以提高企业承担风险的能力。银行也应支持有发展前途的投资项目,进行风险投资(高风险总是与高效益相联系的)以带动整个企业的经济技术进步,从而促进整个社会经济的发展。

七、案例分析
从1993年起,海信在产权市场上连续进行了大规模、低成本的资本经营,兼并重组了淄博海信、青州海信、临沂海信、辽宁海信、贵阳海信等,以不足3亿元的流动资金调控了30亿元的国有存量资产。
海信集团的成功发展得益于成功的资本运作。海信在财务管理方面的观点是企业的安全比盈利更重要。财务一定要坚持稳健性原则,宁肯降低收入也要保证资金安全(比如应收账款),宁肯提高资金成本也要保证负债合理,破产的原因就是无力偿还到期债务(例如,负债过大可能付出巨大代价:1998年亚洲金融危机,香港的隔夜拆借率高达180%)。宁肯错过市场机遇也不过度投资(中国的企业破产机制没有真正体现致使一些企业没有意识到这点),特别是由于中国经历了漫长的短缺经济时代,给企业养成不怕加大库存的习惯,这种认识上的惯性致使很多企业库存过大,资金周转不灵而陷入困境。一个企业最后死掉的直接原因不是因为亏损,而是因为无现金周转,在权责发生制下一个盈利的企业照样可以死掉。所谓安全比盈利更重要,不是说企业不要冒险,不冒险是赚不到钱的,而是说企业在任何情况下都不能冒生死风险,宁可减缓发展速度也不能破坏财务状况。企业要有长远经营的思想,今年的发展必须给明年留下空间,而不是挤占今后的空间,目前搞不好的国有企业通病就在于短期行为严重。
一个企业在高速扩张时期,如何保持财务状况的健康,是个世界性难题。很多红火一时的企业一朝栽倒,都是倒在这道坎上。如韩国大宇,如中国巨人。负债过高,如果资金流通顺畅,短期内问题还暴露不出来。一旦环境发生意外的变化,或者银行抽紧资金、清欠、追债、惜贷;或者工商衔接出现问题,商家货款回笼速度放慢甚至停滞,企业马上就会陷入财务危机。我们都知道,某家企业一旦陷入财务危机,从来都是祸不单行,必定会引发连锁反应,一连串经营危机、管理危机直至生存危机都将接踵而至,不可抗拒。
海信集团董事长周厚健对此保持着高度警觉。他一再提醒部下:一个企业并不一定非得资不抵债了才会破产,国际上通行的破产标准是“企业无力偿还到期债务”。
韩国金融危机刚刚爆发,周厚健就把集团领导班子召集起来,在一个僻静的地方关门开了两天会,反思企业的发展计划。会议结果,把1998年的预定速度从100%调低到50%。当年年底海信超额两个百分点完成增长计划。让周厚健感到欣慰的是,这个速度是在资金占用量反复压低的前提下实现的:存货量比上年下降了30%,应收账款下降了35%,资产负债率下降了6个百分点,资金周转率提高了一倍以上!企业财务状况的好转,从外面是看不见的,但企业的领导者感受得真切:压力大大减轻了。
海信1999年的发展速度比1998年还要慢一点,但在市场环境比较恶劣的情况下,她的资产状况、财务状况持续好转,资产负债率目前已降到了百分之五十几。到2001年年底,海信集团的资产负债率为50%左右。在国内大企业中,这是极为罕见的低负债。

总之,在市场经济条件下,企业经营中的负债资本可以发挥与自有资本同样的作用。但收益与风险是同时并存的,企业只有保持合理的债务结构,并加强营运资金的管理,才能发挥负债经营优势,使负债经营不仅利于企业合理配置资源,而且可以使企业从负债经营中获得财务杠杆效益和减税收益。


参考文献:
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