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知识产权证券化的风险:形成机理与化解途径

减小字体 增大字体 作者:黄光辉    来源:www.bob123.com  发布时间:最新发布
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0 引言

在知识经济时代,提升与发展知识产权已成为各国和企业的共识。然而,知识产权的取得与经营都需要大量的资金,但知识产权等无形资产却面临着传统融资担保上的困境,企业难以通过传统的融资渠道获得足够的资金。为了创新知识产权融资的渠道,美国和日本等国已成功地进行知识产权证券化,世界知识产权组织(WIPO)将其视为知识产权未来发展的“新趋势”,知识产权证券化也因其独特的优势而逐渐成为我国近年来关注和研究的热点问题之一。作为一种结构性融资,知识产权证券化具有与传统的资产证券化相同的风险,但基于知识产权自身的特殊性质,知识产权证券化还有其特殊的风险。我国要发展知识产权证券化,则必须有效地降低和防止其风险的发生。因此,本文拟就知识产权证券化的风险问题进行研究,希冀其对我国知识产权证券化的研究和应用有所裨益。

1 知识产权证券化风险的形成机理

1.1 知识产权证券化的交易结构

所谓知识产权证券化,是指发起人将其能产生可预期现金收入的知识产权或其相关权益移转给特殊目的机构(Special Purpose Vehicle,SPV),由此特殊目的机构以该知识产权或其相关权益产生的未来现金收入为基础发行在市场上可流通的证券,据以融资的金融操作。知识产权证券化是知识资本与金融资本的有效结合,其最大的益处在于证券化将大幅提高知识产权资产的流动性,使得权利人可以提早取得数年后才能产生的货币价值,从而达到融资的目的。在整体架构和运作流程上,知识产权证券化与传统的资产证券化基本相似:①基础资产的界定。即由发起人从其资产中挑选出适合的知识产权资产或其相关权益组成用于证券化的“资产池”;②特殊目的机构(SPV)的设立。特殊目的机构是为配合证券化而专门设立的一种经济实体,其经营范围只限于与证券化有关的业务;③移转基础资产。即将证券化的基础资产移转给特殊目的机构,使其用于证券化的基础资产与原始权益人的其它资产区分开来此即所谓“资产分割”的过程,其目的在于确保基础资产具有一定的独立性,使得原始权益人对该证券化的基础资产没有追索权,以隔离原始权益人或发起人的破产风险;④信用评等和信用增级。即由特殊目的机构对拟发行的证券采取适当的信用增强措施和信用评等,并将评等结果予以公告,作为投资者进行投资决策的参考;⑤发行证券。特殊目的机构按照计划发行证券,并将获得的发行收入作为支付购买基础资产的价款返还给发起人,以实现发起人融资的目的;⑥后续服务。在证券发行后,由服务机构对证券化的资产池进行管理,并将资产池产生的现金收益交给特殊目的机构,再由特殊目的机构按照规定分配给投资者,以还本付息。

1.2知识产权证券化风险的形成机理

从交易结构和运作流程来看,知识产权证券化的过程实际上就是一个风险分配和风险控制的过程。在证券化交易中,证券发行完成后,基础资产的原始权益人或发起人通过收取发行收入而实现了其融资的目的,而证券发行后基础资产的实际收益和风险则与其无关。与此对应的是,投资者凭借其持有的受益凭证而获得基础资产未来现金流的收益权,而与此相关的风险也一并由发起人转嫁给投资者:因此,发起人与投资者在风险分担上并不对等。为了平衡投资者的利益和提高证券的吸引力,在证券化交易结构的设计中,通过风险隔离机制、信用增强和信用评等机制来控制投资者的风险。通过风险隔离机制将发起人的破产风险与基础资产隔离开来,使其收益与发起人的信用状况无关,从而确保基础资产不受发起人的债权人追索;信用增强措施则可以提高证券的实际偿付能力;而信用评等及其结果的公开则可以为投资者提供参考,投资者可以根据其风险偏好来做出决策。从理论上说,在这种结构安排中,只要参与各方恪守各自合约所确立的职责和义务,证券化将是一种合理的风险分担的融资方式。然而,作为结构性融资方式的知识产权证券化本身不可能通过交易结构的设计来避免所有的风险,证券化的核心仍然是控制和管理风险:

知识产权证券化所发行的资产支持证券本息的偿付是以证券化资产所产生的现金流为基础的,投资者债权的实现取决于基础资产本身的性质及其实际收益,而与融资者的信用状况无关,冈此,知识产权证券化是以基础资产所产生的现金流为支撑的,当证券化运作中所产生的现金流不能及时地向投资者支付本金和利息时,知识产权证券化的风险也就随之产生,进而可能导致证券化交易的失败。从证券化的交易结构来分析,导致不能及时支付本金和利息的因素有以下几种:①现金流不足。在证券化中,具有稳定现金流的资产是偿付基础,如果资产池所产生的现金流不足以按期支付投资者的本息,投资者则难以获得偿付。②结构风险:知识产权证券化是一种结构性的融资方式,证券化成功与否及其效率与交易结构有着密切的关系。如果特殊目的机构之没立以及基础资产的移转不符合本国法律的规定和会计规则,风险隔离机制则无法有效运作,知识产权资产原始权益人或发起人的债权人可以对证券化的知识产权资产行使追索权。当基础资产不复存在,则证券化将无法继续运作。③知识产权被许可人违约。现金流大多为知识产权的许可收益,当被许可人未依约履行支付许可费时,现金流将受到影响。④支付障碍。现金流的收取、管理以及证券本息的支付有赖于服务机构和受托管理人的协助,如果服务机构和受托管理人因经营困境而无力履行管理现金流的职责,或者其违反约定而未对现金流进行有效的管理,则将导致现金流的支付障碍,⑤法律政策的影响:在证券化期间内,如果相关的法律和政策进行了调整,则可能对证券化造成一定的影响。其中,结构风险和支付障碍在所有类型的证券化交易中差别不大,因此本文仅就现金流、法律政策因素等方面来探讨知识产权证券化的特殊风险

2 知识产权证券化的风险分析

2.1 知识产权价值的不确定性与证券化的市场风险

在证券化中,现金流量与基础资产的价值紧密相关,基础资产的市场价值在一定程度上决定了现金流量的状况。因此,在证券化的过程中就要求挑选品质优良的知识产权资产以构建一个能产生稳定现金流的资产池:但知识产权本身的特殊性决定了其经济价值具有不确定性,而这也将给知识产权证券化带来市场风险。这里所说的“市场风险”是指因市场结构或其它因素而导致证券化的知识产权资产贬值,进而影响现金流收益的风险。

知识产权价值的不确定性主要体现在:①知识产权价值评估的局限。一般资产的价值可通过成熟的价值评估方法而使其在会计上呈现一个相对客观的价格,这可为证券化中基础资产的选择提供相对客观的参考,而知识产权则存在价值评估上的难题。目前,知识产权评估常用的方法基本上都是简单移植有形资产的一些评估方法,如成本法、市场法、收益法等,这些方法没有考虑知识产权的特殊性,都有其局限性。此外,知识产权资产往往需要与其它资源相互配合才能充分发挥效益,或者其价值表现与特定人的营运紧密相关,而在将其移转给特殊目的机构以实现风险隔离的同时,也可能隔离知识产权资产与其它互补性资源的联系,导致其不能最大限度地发挥价值,这都是在进行知识产权价值评估时需要考虑的因素。②知识产权价值的波动性。任何资产的价值都是动态的,它会随着市场的变化而变动,但知识产权的价值较有形资产的价值更不稳定,其可能会因市场条件的变化而出现价值剧烈波动的现象:在知识产权证券化中,知识产权的收益受到大众喜好与科技变化的影响,而此种风险将大幅增加信用评等的复杂度。更为先进的替代技术将导致证券化的专利面临技术落

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