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资本结构、治理结构与人力资本关系的几点认识

减小字体 增大字体 作者:不详  来源:www.bob123.com  发布时间:最新发布
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  [摘要] 资本结构和治理结构是相互影响的,同时人力资本对二者关系也存在一定影响,因此研究国有企业集团资本结构、治理结构和人力资本关系成为十分必要的研究内容。在目前的研究成果中缺少对企业集团这一特殊组织形式的关于资本结构、治理结构和人力资本关系的系统、深入的研究。本文在这一背景下,站在国有企业集团的视角,重点分析了国有企业集团中间治理结构和外部治理结构中的行政机制与社会机制对资本结构的影响;企业集团人力资本对资本结构和治理结构关系的影响。得出企业集团中间治理和外部治理影响着集团的资本结构;人力资本对企业集团的资本结构和治理结构的关系也有着重要的作用的结论。
  [关键词] 资本结构 治理结构 人力资本 中间治理结构
  
  一、文献回顾
  关于资本结构、治理结构与人力资本关系的研究成果主要包括:资本结构和治理结构是互动的关系,即资本结构和治理结构是相互影响的;人力资本分别通过对资本结构和治理结构的影响而对二者关系产生影响力等。
  财务治理结构是公司治理结构的核心(杨淑娥等,2002),本文在分析中侧重于财务治理结构,但也不仅限于财务治理结构。
  1.关于治理结构对资本结构影响的研究
  资本结构与治理结构具有一定的独立性,但更多的是相互影响的互动关系。关于二者联系的研究存在两种观点:一种观点认为资本结构就是治理结构。Williamson(1988)认为在市场经济条件下的企业中,债务和股权不应仅仅被看作是不同的融资工具,而且还应该被看作是不同的治理结构。另一种观点认为资本结构和治理结构存在紧密的联系。Jensen和Meckling(1976)分别从激励理论、信息传递理论和控制权理论研究了融资结构优化及其决定因素,阐述了企业资本结构和公司治理之间的关系。
  治理结构对资本结构的影响。目前对治理结构影响资本结构的研究相对较少,主要在以下几方面进行分析:(1)笼统的介绍这种影响关系。(2)外部治理结构(如资本市场和产品市场)对资本结构影响。如李杰(2004)分析了不完全资本市场与企业资本结构选择问题。(3)也有学者分别从内部治理结构和外部治理结构对资本结构影响进行了分析。
  2.人力资本对二者关系的影响
  在目前的研究中,几乎没有对人力资本与资本结构和治理结构关系的研究,而更多的学者关注的是人力资本对治理结构影响的研究。一方面,从人力资本对治理结构的影响角度进行研究;另一方面,从人力资本与公司治理的相互影响关系角度进行研究,如罗能生等(2004)。
  通过上述文献梳理,不难发现:(1)在治理结构对资本结构影响的研究中大多将注意力放在公司的市场机制和内部治理结构对资本结构的影响上,很少有对国有企业集团外部治理结构中的行政机制、社会机制和中间治理结构对资本结构影响的分析;(2)目前的研究主要是将重点放在人力资本对企业治理结构的影响上,几乎没有人力资本、资本结构和治理结构关系影响的研究。从国有企业集团角度研究这一问题的更是甚少。
  本文所做的工作是以国有企业集团作为研究对象,重点研究:(1)国有企业集团外部治理结构中的行政机制与社会机制和中间治理结构对资本结构的影响;(2)企业集团人力资本对资本结构和治理结构关系的影响。
  二、国有企业集团中间、外部治理结构对资本结构的影响分析
  国有企业集团内部治理结构、中间治理结构和外部治理结构对资本结构均有着一定程度的影响,目前对内部治理结构的研究相对较多,因此本文只分析国有企业集团中间、外部治理结构对资本结构的影响。
  1.中间治理结构对资本结构的影响
  企业集团中间治理结构是指集团总部或成员企业的其他利益相关者对集团各成员企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一套制度安排。
  企业集团作为企业联合体,每个企业都有自己的经营效益最大化目标,但是由于企业集团是为了整体利益最大化组建而成,所以各成员必须加强合作,企业集团的中间治理结构即起到了这个作用。企业集团中间治理结构的完善,可以充分发挥其规模效应,使集团作为一个整体对外融资,加强了融资能力,而且在向银行借款时,企业集团采用集中借贷方式寻求资金通常会取得优惠的条件,从而降低融资成本。 因此,企业集团的中间治理结构通过“中间治理结构完善→集团的整体优势发挥→融资能力提高→资本结构优化”的形式影响集团的资本结构。
  另一方面,企业集团母子公司中间治理完善,有利于企业集团成员之间及母子公司之间的联系,在以资本为纽带的企业集团中,集团整体的资本结构与集团成员的资本结构形成互动关系,因此,在保证企业集团整体资本结构优化的同时,也要考虑到成员企业的资本结构。企业集团的中间治理结构的不断完善,使资金在集团内部流转通畅。企业集团由于所属企业众多,在资金使用与周转上往往存在着一定的时间差,当一些成员企业资金紧张时,另一些成员企业的资金可能十分充裕,在一个中间治理结构完善的集团中,集团内部把暂时闲置不用的资金可以调剂给需要的企业,从而完善成员企业的资本结构。
  2.外部治理结构对资本结构的影响
  国有企业集团存在三重外部治理机制,市场机制、行政机制和社会机制,由于目前对市场机制的研究相对较多,故本文只分析后两种外部治理机制对集团资本结构的影响。
  企业集团外部治理的行政机制是政府的经济管制机制,它是集团治理结构的重要外部治理机制,因为行政机制是一种强制性的机制(尚衍国,2005),特别是对于国有企业集团来说,这种机制的约束力更强。国有企业集团的行政机制对于集团的各项决策都有着重要的影响,资本结构决策同样如此。政府主要通过相关法律、政策的制定影响资本结构。比如,目前我国开始对银行实行商业化改革的政策,这在一定程度上保证了债权人的利益,消除了其对集团的借贷情绪,为逐步形成债务的硬约束提供了前提条件,同时这一举措可迫使集团CEO合理进行融资,考虑融资成本,而不是将债务融资作为银行无偿提供的资金,这在一定程度上有利于债务的合理利用,对于资本结构的优化也起到了一定的作用。
  企业集团的社会机制是指集团以外的社会组织利用信号传递等功能影响集团的经营行为的机制,包括社会中介机构,如证券公司、会计师事务所等中介机构的诚信机制,以及社会意识形态、文化价值观、历史传统、道德规范等(尚衍国,2005)。企业集团的这种社会机制充分发挥着其信号传递的功能,向外界投资者、债权人和其他利益相关者传递着集团经营运作情况的信号。以审计报告为例,审计意见旨在对会计报表的合法性、公允性提供合理保证。如果没有这一层信息的披露,会计信息的可信度和使用价值将变得极为有限,因此,审计意见作为对外公布的信息之一,可以看作注册会计师对公司的“会计信息”产品出具的“质量鉴定”。 标准无保留意见的签发意味着会计信息产品的质量合格,提高了会计信息的可信度,那么其在融资中就能吸引投资者的目光,有利于集团融资,从而调整集团的资本结构。
  三、人力资本对国有企业集团资本结构与治理结构关系的影响
  企业集团的人力资本包括集团内部管理人才、技术人才,以及其他员工等这些影响企业现在或未来收益的有价值的知识、技能和能力,同时集团内部的董事会的董事等的知识和能力对集团的发展也具有非常重要的价值(席酉民,2005),他们也属于企业集团的人力资本。人力资本的影响贯穿于企业集团财务活动全过程,拥有参与分享集团剩余的权利。因此其对企业集团的资本结构和治理结构的关系有着重要的影响。
  
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