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利率市场化的国际经验及对我国的启示

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  [摘要] 在国外利率市场化的实践中,有成功的经验,也有失败的教训,利率市场化的成功实施有多方面的因素,本文分析了国外利率市场化改革的经验与教训,以期对我国正在实行的利率市场化改革有所借鉴。
  [关键词] 利率市场化国际经验教训启示
  在美国经济学家罗纳德·Ι·麦金农和爱德华·肖的“金融抑制论”和“金融深化论”的理论推动下,20世纪70年代许多发展中国家为了改变落后的经济面貌,纷纷放开利率管制,取消信贷配给制,实行了利率市场化改革。到上世纪80年代,包括美国、日本等发达国家在内的许多国家都卷入了这一改革浪潮之中。在这当中,有许多国家从中受益,经济金融系统得到改善,金融效率得到提高、资金分配得到优化,但也有一些国家遭受了挫折,出现了经济倒退和金融危机。
  目前,我国的利率市场化改革己进入关键时期,改革存有风险,为此,借鉴国际上利率市场化的经验教训,对于帮助研究我国利率市场化改革条件的创建,有效规避风险,具有重要的理论与实践意义。
  
  一、国外利率市场化的经验与教训
  
  1.宏观经济环境的稳定是利率市场化取得成功的必要条件。改革时机的选择对改革成败影响重大。在宏观经济形势稳定的情况下,改革者可以有足够的机会和时间采取稳健型改革,容易取得成功或进展顺利;而在宏观经济不稳定的情况下,仓促改革大多夭折。智利在进行利率市场化时,存在着严重的宏观经济不平衡。宏观经济的困境表现为产出增长率、储蓄率和投资率都很低,甚至储蓄出现负增长,投资缓慢,而且出现了外资过渡流入和比索先升值后大幅贬值。不稳定的宏观经济环境与松弛的银行管制间的相互作用加剧了银行系统的道德危机。结果导致存贷款利率迅速上扬,利率波动加剧。过高的利率迫使许多低风险的借款人退出信贷市场,只有那些高风险的借款人保留在市场。因为只有高风险项目才有高预期收入,才能支付高利息,结果银行贷款质量大大下降,不少企业也被迫破产。企业破产又影响到银行收入、现金流动和资金状况,金融系统的贷款拖欠占全部贷款的比重也由1975年的低于2%上升到1980年的9%以上。由于银行大量借外债用于放贷使得智利银行体系实际破产。政府不得不出面挽救,重新将银行收归账下,利率重新管制,利率市场化改革失败。类似的还有阿根延、印尼等都是很典型的反面教材。
  2.健全的金融监管是改革平稳进行的保证。从管制利率到市场利率,不可避免地要引起社会经济运行的一些波动,为保证这一转变顺利进行,特别是发展中国家,首先是建立健全严格而科学的监管体系。在利率市场化过程中,由政府进行审慎的监管,包括资本充足率和准入的限制,以及对内部贷款的限制等。通过这些措施,一方面,可防止贷款者的过度冒险行为,另一方面,一旦资产出了问题,可强迫贷款者迅速提出对策,从而使危机能得到有效化解。其次,由政府建立银行存款保险制度和最后贷款制度,将有助于防范一家银行倒闭后,因信息不对称而导致众多存户挤兑,致使许多银行发生连锁倒闭的系统风险的出现。例如,新西兰对于银行业的进入进行了严格的限制,规定利率市场化后三年内新银行不准进入,使得银行和其他金融机构有充足的时间来强化自身,免遭竞争的冲击。与此形成对照的是在放松利率管制后出现超高利率水平,或利率大幅波动的国家和地区,如土耳其、智利、阿根廷和乌拉圭,这些国家由于未建立起有效的监管体系,致使银行间无序竞争,金融机构的清偿力减弱,从而威胁到整个金融体系的稳定性,进而引起大范围的金融混乱和金融危机。
  3.微观基础的培育和完善有助于利率改革的成功。微观基础是指经营性金融机构和一般企业,即市场经济中的市场主体。利率作用的传导能否顺利实现,一个重要条件就是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反映,并迅速做出调整,这要求微观基础是真正意义上的理性的市场主体。真正的市场主体要有完善的产权制度,以促进其责、权、利的有机统一,激发其实现利润最大的动力,并且要求实行预算硬约束,可以在分析成本收益的基础上经营。新西兰在这方面树立了成功的典范,它于利率改革的同时出台了一系列国企改革措施,包括国企私有化等,从而保证了其改革成功的可靠性。
  4.金融市场完善是改革顺利进行的重要条件。除少数发达国家,大多数国家金融市场是欠发达的,这是改革的一个不利背影,因为金融市场发育成熟,人们可选择多种金融工具,这样,既分流了银行中介机构资金来源,迫使其参与市场竞争,提高银行参与竞争的能力,又可让中介机构开辟新的融资渠道,分散银行风险。结果,银行经营素质提高了,存款也不再是其唯一资金来源,利率放开后.对银行的震动比较平缓。智利、土耳其等国利率改革不成功的一个共同原因之一,就是利率改革是在金融市场不完善的情况下贸然行事。而利率改革成功的国家(如日本),都是在完全放开利率之前积极培育货币市场和资本市场。
  5.加快金融创新是利率市场化改革的重要策略。金融创新的发展客观上推动了利率市场化的进程,同时也分散了利率市场化所带来的风险。一是发展中间业务,拓展银行盈利空间。利率市场化使利率有一个显著上升的过程,使银行传统存贷利差缩小。因此,发展中间业务,拓展盈利渠道是商业银行的必然选择,如美国花旗银行80%的利润来自中间业务。二是金融市场多种创新,利用各种金融衍生工具分散了利率市场化带来的风险。如美国在CD最高存款利率限额取消后,银行界又陆续推出了一系列金融衍生工具,如“狂卡(Wild card)存单(4年以上,无利率限制)、货币市场存单(与同期国库券利率挂钩)、小额储蓄存单(与国库券挂钩)、7-31天和91天账户(与国库券挂钩)、货币市场存款账户、超级可转让存单等。
  6.对资本项目进行严格管制有利于利率市场化的顺利推进。目前国际游资规模已经远远超过了任何一个国家的承受能力。 资本项目自由化虽然有助于增加资本积累,促进经济增长,但是大规模资本流入会导致国内资金供应过剩,在金融体系不完善的情况下,容易产生经济泡沫。同时,经济过热增长会带来经常项目逆差,结果一旦汇率预期恶化,资本迅速撤离,金融危机就必然出现。印度在东南亚金融危机期间,正处于利率市场化的中间阶段,应该处于金融体系不太稳定的时期,但却在东南亚金融危机中安然无恙。这在很大程度上要归功于其资本项目管制制度。
  
  二、对我国利率市场化的启示
  
  目前,我国的利率市场化改革已进入关键时期,但从实际情况看,我国短期内进行完全利率市场化的条件尚未成熟。主要表现在:
  1.财政赤字状况使经济发展存在一定的安全隐患。我国财政已连续十几年出现赤字,且呈快速增长趋势,中央财政的债务依存度始终居于高位。显然,国债融资过多会提高市场利率,造成挤出效应,加剧经济恶化,这将成为我国宏观经济波动的重要因素,而且这也不利于利率市场化的平稳推进。
  2.微观经济主体的国有企业缺乏利率风险规避和化解能力。我国国有企业经营存在困难,缺乏必要的资本积累等因素,仍然表现为预算软约束,不可能消化高利率带来的成本。如果放开利率管制,利率必然大幅度上扬,造成国有企业筹资成本的增加,会使本来经营状况不好的国有企业雪上加霜。
  3.相对落后的金融市场难以满足规避和化解金融风险的要求。从市场主体来看,我国货币市场的市场主体仅为几家大的商业银行,非银行金融机构则被排斥在外;从市场范围来看,尚未形成以中心城市为中心向全国辐射的统一市场,地域分割和子市场之间的分割状况依然存在;从

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