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中小高新技术企业融资研究

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  [摘要] 中小企业对我国经济发展的重要作用使中小企业融资难的问题为人们所关注,本文主要通过借鉴国外高新技术企业融资模式来对我国中小高新技术企业的融资体系进行设计和完善。
  [关键词] 中小企业 融资模式 融资体系 设计
  
  中小企业是国民经济发展的重要力量,尤其是在建设创新型国家,技术创新和产业技术不断升级的过程中,中小企业更是扮演着不可替代的角色。但是由于缺乏有效的融资途径,中小企业技术创新活动面临着严重的资金短缺,如何有效解决中小技术企业融资困难的问题,已经成为各国政府,中外学术界和企业界普遍关注的课题。
  
  一、国外高新技术企业融资模式借鉴
  
  在发达的市场经济国家,高科技中小企业融资模式按照直接融资与间接融资所占的比重,可以进行如下归类。
  1.以美、英为代表的直接融资模式
  该模式通过交易机制和价格信号发挥市场的功能积聚资金,满足风险偏好型投资者的需要,具有制度生成机制,在市场流动性较高、交易费用较低的情况下有较高的效率,但其缺陷主要在于投融资双方信息不对称,银行与企业关系较为松散,在混业经营的情况下,股票市场的风险通过企业的退出、倒闭,以及个人资产缩小传导至银行,引发全面的经济危机。
  以美国为例,它是典型的自由资本主义市场经济国家并且具有反对金融势力集聚的传统,因而形成了以资本市场为主的金融体制,企业融资依赖于发达的证券市场。尽管银行贷款仍是美国中小企业外部融资的主要形式,但是,一个高度发达的资本市场对中小企业融资,特别是中小企业的成长有着不可替代的积极作用。Berger和Udell认为风险资本等私募股权融资具有严格的挑选标准,只有那些有良好成长潜力的小企业才能获得此类融资,这促进了中小企业的优胜劣汰。对于中小企业来说,真正的赢家是那些能够通过IPO上市的企业,而在这一过程中,风险资本等外部股权融资起到了重要作用。
  2.以日德为代表的间接融资模式
  该模式通过中介银行完成储蓄到投资的转换,银行具有信息生产的优势,节约了投融资双方相遇的信息成本和交易摩擦成本,银行与企业关系较为紧密,便于对企业进行监管,其缺陷主要是容易造成政府干预及体制僵化,融资效率低,负债企业经营风险转嫁银行,诱发金融危机。
  二次世界大战后的日本,经济的恢复和发展带来的资金缺口单单依靠内源融资显然无法满足,只有依靠外源融资来弥补;在财阀公司型的封闭金融的基础上发展起来的证券业进展缓慢,融资成本较高;在银行制度占支配地位的前提下,实行严格的业务领域限制,长期积极推行低利率政策促进了银行对中小企业融资的增长。
  德国中小企业的融资模式与日本相似,也是以间接融资为主,德国的金融体系是以银行为主的:首先,德国企业的外部融资基本上完全由银行贷款组成,外部股权融资市场相对欠发达;其次,银行扮演着双重角色,一方面作为金融媒介代表资金供应方,另一方面又在企业的监事会任职。Cable认为,这种银行与企业紧密联系的特性使得德国的银行体系发挥了企业“准内部资本市场”的作用,因为双方的紧密关系确保了银行能够有效地收集企业的信息,监控企业的活动,降低了信息不对称程度。
  纵观各国和地区中小企业融资模式的发展进程,虽然各国中小企业融资模式的生成背景、发展环境都不尽相同,但对该问题进行深入研究,仍能找到如下共同特点:
  (1)都有一个全国性的、非营利的中小企业政府管理机构协调领导整个中小企业融资。如日本的通产省设立了“中小企业厅”,专门针对提升中小企业结构层次,改变高科技中小企业在经营中的劣势。日本政府主要通过三条渠道为中小企业提供融资服务:①由5家政府系统金融机构向中小企业低息贷款;②(2007年7月)第7期政府全资或部分出资成立专为中小企业申请贷款提供保险和担保机构;③政府认购中小企业为充实资本而发行的股票和公司债券等。美国促进中小企业发展的政策主要由小企业管理局(SBA)负责实施。SBA积极鼓励“小企业投资公司”对筛选出来的高新技术型中小企业提供可达100万美元的贷款。此外,还有英国的凤凰基金、韩国的中小企业产业银行等都为本国高科技中小企业发展提供政策性融资支持。
  (2)都有健全的信贷担保机构和信息服务体系。如美国小企业管理局、日本的中小企业信用公库、韩国的信用保证基金等。政府充分发挥信用担保机构和信息服务体系的作用。通过定期发布高科技中小企业融资信息、提高信用担保额度、扩大担保商品范围和放宽担保要求等措施,为商业银行向有发展潜力的科技型中小企业贷款提供重要信息支持和担保保证。
  (3)都有创新的资本市场。在主板市场之外设立二板(高科技)股票市场,是发达国家发展创业投资体系,促进中小企业直接融资的通行做法。如美国的NASDAQ、韩国的KODASQ、马来西亚的MESDAQ、日本的CTC市场、新加坡的SESDAQ等。二板(高科技)市场的上市条件较低、比较符合高科技中小企业上市融资一板股票市场直接融资渠道的开辟与拓展,在一定程度上促进了发达国家中小科技企业融资来源的多元化。
  
  二、我国中小高新技术企业融资的设计
  
  基于上文的分析,笔者对我国中小高新技术企业直接融资体系,间接融资体系的设计及完善提出以下看法。
  1.以创业板市场为主的直接融资体系的完善
  完善的证券市场具有多层次的特点。不同类型的证券、投资者、融资者、中介机构相对分开,市场的风险程度、上市条件、监管要求也有差别,而市场之间又是连通的。国外创业板市场的定位可归纳为:注重具有增长潜力的高新技术企业,但不局限于高新技术企业;放松上市标准,服务于中小企业为主,但监管标准不放松,并针对新兴公司的特点,强化信息披露;强调市场的独立性,促进资本市场的合理竞争。
  我国创业板市场能否发展成为一个真正起到优化资源配置、准确评价企业价值、为广大投资者和创新型中小企业提供发展机会的场所,关键取决于决策层和监管当局对市场的功能定位和基于功能定位基础上的一系列制度设计。
  我国创业板市场按照原来的设计,是作为风险资本的一个重要退出机制来安排的,是风险资本体系建设中的重要组成部分,不是作为主板市场的补充而存在的。而且从现有的一些规定看,创业板市场仍保留了部分行政色彩。如《公司法》规定,“企业改制为股份有限公司必须经省、市、自治区政府批准”,又如《创业板上市规则咨询文件》规定公司发行股票的申请在股票发审委通过后,需征求当地政府的意见,只有在后者同意后,该公司方能上市。这些可能导致行政干预,使地方政府倾向于选择一批质量较低的企业申请上市,进而增加创业板市场风险。
  因此,政府在风险投资体系的建设中只有制定正确的引导性政策,以创造环境条件为主、直接投资参与为辅,充分依靠市场、尊重市场经济规律,才能达到预期的经济发展目标,才能取得成功。
  2.以信用担保体系为主的间接融资体系的完善
  中小企业融资的一个瓶颈是担保难。在发达国家,信用保证制度是中小企业使用率最高且效果最佳的一种金融支持制度。发达国家的政府部门虽然也为中小企业提供资金,但最主要的形式还是提供担保支持。由此可见,政府不一定要大规模地参与中小企业的投资或借贷,而是以担保引导的形式,让中小企业在融资时多一份筹码,多一份依靠。融资问题的最终解决还是要放给市场,放给银行家和股东。根据我国的实践,可以考虑建立分层次的政府支持高新技术中小企业融资担保体系。
  我国高新技术中小企业融资担保体系可设计为由国家的政策性担保机构、商业性担保机

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