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我国上市公司资本结构影响因素的研究

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  [摘要] 本文以我国家电行业30家上市公司2006年年报数据为基础,实证分析了影响我国上市公司资本结构因素,并就其结果分析了相关的原因和提出了建议。
  [关键词] 资本结构 上市公司 影响因素
  
  企业资本结构是由企业采用各种方式筹集资本而形成的,是指企业各种资本的构成及其比例关系,是企业筹资结构的核心问题,通常是资产负债率来衡量。
  
  一、提出假设、变量确定与样本选取
  
  1.根据财务理论和国外已有的研究成果,结合我国上市公司和证券市场的实际情况,提出如下5个理论假设。
  假设一:企业资本结构与获利能力负相关。
  根据融资顺序理论,企业融资的一般顺序是保留盈余、债权融资、股权融资。因此,当企业盈利能力较强时,企业就可能保留更多的盈余,因而就可更少的使用债权融资。相反,如若企业获利能力不足,则就不可能保留足够的盈余,只能更多地依赖于负债融资。
  假设二:企业规模与资本结构正相关。
  一般认为,(1)规模大的企业比小企业更为稳定,具有更低的预期破产成本,因此大企业较小企业有更多的负债。(2)较大规模的公司比小企业具有更强的信贷能力,更容易获得贷款,所以大企业较小企业有更多的负债。
  假设三:企业资本结构与成长性正相关。
  根据生命周期理论,成长性企业处于扩张阶段,资金需求较大,所以企业在成长阶段会大规模向外举债,因此成长性企业具有较高的负债率。
  假设四:非负债税盾与资本结构负相关。
  根据MM理论,由于债务利息是在税前扣除的,所以债务具有税收抵免作用。企业中并非只有债务筹资才产生避税效应,其他费用如折旧、投资税贷项和税务亏损递延也可提供纳税抵减,因此这类“非负债税盾”是一种替代形式的杠杆,而且非负债税盾不会产生到期不能偿付债务的风险。因此拥有大量非负债税盾的公司要比没有这些税盾的公司更少利用债务。
  假设五:资产担保价值与资本结构正相关。
  在企业的资产结构中,如果适于担保的资产所占比例较大,则企业的信用能力较强,因而会获得更多的负债。
  2.变量设定。因变量:Y=资产负债率=负债总额/总资产
  对于企业规模,我们选用了X1=Ln资产这个指标。
  成长性:X2=资产增长率=(年末资产-年初资产)/年初资产
  资产担保价值:X3=(存货+固定资产)/总资产
  非负债税盾:我们选用以下指标:X4=折旧/总资产
  盈利能力:我们选用以下指标:X5=净利润
  根据以上建立的假设和设定的变量,我们建立如下的模型:
   Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε
  3.样本选取。本文选取的样本,把深、沪两市2006年A股的上市公司按行业分组,选择一个有代表性、样本适中的行业作为样本。根据数据可得性,本文选取了深、沪两市共40家家电行业上市公司作为研究对象,利用2006年年报的财务数据资料,对有关指标进行分析,分析我国上市公司资本结构的影响因素。其中剔除了15家ST公司,剩下25家公司作为研究样本。
  
  二、统计分析和结果
  
  利用实际数据,运用SPSS软件,得出下列结果:
  
  根据上面的结果,我们得出以下的模型:
  Y=0.01+0.083X1+0.057X2+0.248X3-0.654X4-0.062X5
  
  三、分析结果
  
  1.企业资本结构与企业规模正相关,这与我们提出的假设相一致,但相关性比较不明显。
  2.资本结构与成长性正相关,但相关性不明显。企业规模代表企业的势力、发展前景,随着企业规模的扩张,它在行业中的地位不断提高,规模的扩大增加了企业的竞争能力和市场影响力,相应的破产风险也减小,其采用负债融资的可能性增大。
  3.资本结构与资产担保价值正相关,相关性一般。如果企业的不动产高,则这些资产可以用来抵押,减小债权人的风险,因此具有较高可抵押资产的企业可能有较高的负债水平。企业举借有形财产担保的债务可以降低债权人由于信息劣势而可能导致的信用风险,因而可以降低其筹资成本。
  4.资本结构与非负债税盾负相关,且相关性比较明显。企业实际折旧率越高,税盾越大,企业负债可越低。因为折旧与负债的节税利益是可以相互替代的,当企业能有较好的折旧免税措施时,负债免税的动机便会被削弱。
  5.资本结构与盈利能力负相关。说明家电行业的盈利能力越强,其内部积累能力也就越强,企业可以通过内部融资来满足资金需求,待内部资金不足时才考虑负债融资,所以高盈利企业一般拥有较少的负债。
  
  参考文献:
  [1]陆正飞辛宇:上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.会计研究,1998.8
  [2]汪强:资本结构与上市公司盈利能力——家电行业实证分析.北方经贸,2004.6
  
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