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股利分配政策浅析

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  生产决定分配,分配反作用生产,这是经济学的一个基本理论。上市公司是否分配,如何分配及分配多少直接影响公司未来的筹资能力和经营业绩,一定量的内部留存收益是保证公司长期发展的重要资金来源,而股利为股东提供当期收入,股东对股利的不同偏好直接影响公司股票未来价格,从而间接影响公司发展。因此,上市公司在确定股利分配政策时,往往会权衡所定的股利政策能否保证公司的效益增长与股本扩张同步,短期内是否会对股价造成影响,以及税收政策对股利分配的影响等等。同时,上市公司确定股东的收益分配方案会对投资者的投资决策起着重要的作用。股利政策被称为“骨力之谜”,也是公司财务的十大难题之一,在中国的资本市场上,股利分配一直是一个引人注目的话题。股利分配政策是上市公司财务管理的核心内容,分配与否、如何分配又透过中国资本市场折射出一系列与此相关的制度因素。
  上市公司股利政策和股利分配行为的现状不利于中国证券市场的健康有序发展。上市公司及其股东,中小投资者在追求自身利益最大化的同时,并没有给整个市场带来效率的提高和功能的改善。进一步从制度层面上分析上述股利分配行为的特点及影响因素,我们发现:不规范的股利分配行为对整个市场有极大的损害。
  一、不分红或过度的以送红股的方式分配,不利于真正实现股东价值的最大化
  就股利政策本身而言就无孰优孰低之分,是否采取现金分红或送红股甚至保留红利的方案,应当权衡和比较哪种方案能使公司股票市场价值最大化,从而使股东财富最大化。而目前我国上市公司的股利政策虽然更倾向于从股东手中“圈钱”,这就使得上市企业最大目标的企业利益与股东权益形成对立。
  二、纯粹为了配合二级市场走势而制定分红政策,使股票价格扭曲,不利于培养股利偏好的长期投资者
  除宏观因素外,股票价格应以上市公司资产经营、盈利分红状况等因素决定,从而使股票价格围绕内在价值为轴心上下波动。而目前股票价格以政策、消息、“庄家”动向等作为价格轴心,无疑使投资者更偏重于投机。由于上市公司不是按期派发红利,而是以高比例送股或转赠的方式,使分红过程缺乏规律性。对投资者的行为产生了巨大影响。许多绩优股被市场长期冷落,以粤美的公司为例,该公司1993年11月上市后,开始面临白色家电业群雄并起,竞争激烈的新环境,公司以技术创新和制度创新为突破口,经过成功整合再度争得发展先机。尤其是近年来在空调价格大战的影响下,不少名牌空调厂家出现了业绩下滑,但粤美的在2001年上半年仍实现净利润2.2亿元,使公司从1998年以来连续三年保持高速增长,并发展成为以白色家电制造业为核心,积极拓展相关多元化产业的具有行业代表性的大型企业集团,与此同时,公司的运作也日趋规范,体现在分红派息方面,上市后公司基本上保持年年派现,特别是1997年以来,分红比例维持在每10股派2元以上。因而无论从业绩上还是运作规范化方面,粤美的无疑是一个难得的绩优股,但是股价上却完全没有体现其内在价值,在目前股票市场的整体市盈率已达到60倍左右的情况下,该股票却一直徘徊在16倍上下,成为严重被低估的股票之一。如果将分红情况与市盈率结合来看,就会发现,随着粤美的1997年以来保持以单纯派现的方式分红,其市盈率出现持续下滑的局面。可见,目前的投资者对业绩优良并运作规范的公司并不十分认可。反过来,由于上市公司乐忠于送红股或转增股本这种对股价影响巨大的行为养成了投资者过多地关心上市公司内部消息,并不是在上市公司内在价值的挖掘上下功夫。由此增加了我国股票市场的投机性,也不利于培育投资者追求长期价值投资的正确理念。
  三、高比例送股不仅会使原有股东的股权稀释,而且会给企业未来业绩造成巨大压力
  采取什么样的股利政策,应根据企业的具体情况而定。通常,如果企业是高成长型的企业,会吸引一些对持续的股利现金流量不很在意的投资者,即企业可采取暂不分红的股利政策,成长率较低的企业可能吸引寻求股利形式收入的投资者,即企业应采取定期支付红利的 股利政策。但在我国,由于客观方面的原因,上市公司过度追求股本的扩张,因而过多地选择送红股的方式分配,由此使资本边际效率递减规律发生作用,因而对股本扩张速度产生负面效应。
  四、助长内幕交易和操纵市场的行为,中小投资者利益得不到保护
  证券市场定位为企业融资的渠道,逻辑上导致上市公司依赖券商在二级市场炒作回报,以维持融资渠道;上市公司和券商的联手炒作实属必然;炒作的结果是股价不反映公司业绩,投资者不看公司业绩,看不明白,看明白了也没有用。上市公司的股利政策和股利分配行为与利益操纵、再融资圈钱、二级市场炒作密切关联,股利分配行为的不规范更助长了内幕交易、操纵市场行为,这些行为害了中小投资者的利益和市场信誉。打击了投资者信心。
  因而必须对上市公司实行必要的制度与法规约束,完善股利分配政策规定。只有在上市公司股权结构合理、整体业绩明显提高的环境下,以及投资者的意识越趋于理性,上市公司就完全可以以股东利益最大化的角度出发,以丰厚的利润给投资者以长期、稳定的回报,这也是国内证券市场走向成熟的重要标志。
  
  参考文献:
  [1]刘 星:《股利决策新论》
  [2]赵春光:《股利政策的选择动因》
  [3]《我国上市公司分红制度与现象》.《上市公司》,2001年第1期
  [4]《我国上市公司现金分红比例偏低》.《证券时报》,2000年11月
  
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